报告

[文件评论]澄清企业气候变化行动可降低资本成本。
~对 2100 家日本公司的数据分析揭示了其中的关系~。

  • 温室气体排放
  • 论文描述。

    • 2024 年 5 月 21 日，代表董事真木俊介、董事兼首席研究员 Keely Alexander Ryuta 和九州大学研究生院经济学研究科教授 Hidemichi Fujii 等人发表论文，探讨 "企业气候变化措施对资本成本的影响及其对企业价值的反映"。

    研究成果已发表在环境经济学和环境管理领域的顶级期刊《企业社会责任与环境管理》（2022 年影响因子：9.8）的初步网络版上。

    企业减缓气候变化的行动如何影响资本成本
    https://onlinelibrary.wiley.com/doi/epdf/10.1002/csr.2853

    本报告将解释上述文件的内容。

    摘要

    本研究探讨了企业气候行动对资本成本的影响。

    随着气候变化问题日趋严重，投资者和金融机构越来越多地要求企业减少温室气体排放，但企业采取行动应对气候变化所带来的经济效益尚未得到充分考虑。

    通过以碳绩效、气候相关信息披露和企业对气候变化的承诺为指标对数据进行分析，本研究表明，企业气候变化行动能有效降低股东资本成本，而且在气候变化问题成为主要挑战的行业中，这种效果显著。研究结果如下

    背景和目标

    公司要想利用筹集到的资金创造价值，就必须创造超过资本成本的利润。

    投资者对公司商业活动的预期回报称为股本成本，股本成本受商业活动不确定性的影响，包括气候变化风险。投资者认为不确定性高的投资问题风险大，期望的回报也高。同样，金融机构也会根据所投资公司的不确定性提供贷款。


    在这种情况下，鉴于不确定的气候变化风险逐年增加，投资者和金融机构对公司的气候变化措施越来越感兴趣。

    气候变化风险指的是有形风险（如与气候变化相关的更严重的极端天气事件）和过渡风险（如应对气候变化的政策变化或行为变化），这些风险的增加会对被投资方的业务活动产生不利影响，并可能导致无法收回预期收益。有鉴于此，如果能够提前识别气候变化风险，并在做出投资和融资决定时考虑到风险程度，就可以避免意想不到的损失。

    作者认为，如果气候变化行动具有降低资本成本的效果，那么气候变化行动就可能通过降低资本成本创造企业价值。

    因此，研究旨在确定以下内容

    公司的碳绩效对资本成本是否有积极影响？
    TCFD 下的企业气候相关信息披露是否与资本成本负相关？
    企业对气候变化的承诺是否与资本成本呈负相关？

    方法

    为解决上述问题，作者研究了股权成本（CoE）、债务成本（CoD）和加权平均资本成本（WACC）*1 ，以详细确定影响资本成本的因素。研究分别考察了三个指标（股权成本 (CoE)、债务成本 (CoD) 和加权平均资本成本 (WACC)）。

    采用了企业气候行动的三个方面：碳绩效（二氧化碳排放量/销售额）、根据气候相关财务信息披露工作组（TCFD）披露的气候相关信息以及企业对气候变化的承诺。

    分析使用了 2017-2021 年期间约 2100 家日本上市公司的数据，以分析企业气候变化措施与资本成本之间的关系。

    结果。

    分析结果如下

    碳绩效不佳会增加 CoE、CoD 和 WACC，如果公司的二氧化碳排放量比营业额高，则需要更高的资本成本。

    根据 TCFD 建议披露与气候相关的财务信息会降低 CoE 和 WACC。

    1. 关于

    表 1 显示了碳绩效对 CoE、CoD 和 WACC 的影响程度。

    在（1）和（3）中，碳绩效（INTENSITY）的系数明显为正。第（2）列、第（4）列和第（6）列分析了滞后一年的碳绩效（INTENSITY_lag），所有指标的系数均为显著正值。这些结果表明，如果一家公司的碳排放量相对其营业额较高，那么它可能需要更高的资本成本。

    在股票市场和债券市场，投资者都会积极考虑公司的碳排放量和温室气体排放量，将其作为投资决策的重要因素，这是因为高碳排放量与金融风险以及政策法规之间存在联系。

    表 1：碳绩效和资本成本


    2. 关于

    表 2 显示了 TCFD 披露对资本成本的影响。

    在第（1）列中，信息披露（DISCLOSURE）与 CoE 之间没有统计意义上的显著关联，但当加入一年的滞后变量时，如第（2）列，滞后一年的信息披露（DISCLOSURE_lag）的系数为 0.43，在 1%的水平上具有统计意义。这种滞后效应可以解释为，公司在披露气候相关信息时遵守 TCFD 建议对 CoE 有一定的负面影响，尽管时间滞后一年。

    另一方面，加权平均资本成本（WACC）也显示出与 CoE 类似的效应，但对于 CoD 而言，结果与预期的假设不一致，即资本成本随着信息披露的增加而增加。值得注意的是，尽管 CoD 增加了，但信息披露（DISCLOSURE）却始终与 WACC 的下降相关联。这一自相矛盾的结果表明，在股票市场披露信息的收益可能大于在债务市场披露信息的成本，从而导致总体资本成本降低。

    在股票市场上，气候变化相关信息的披露减少了信息不对称，使投资者能够对公司的业绩和长期可持续性做出更明智的决策。透明度的提高可能是降低企业 CoE 的推动力。

    表 2：与气候相关的财务披露任务组（TCFD）和资本成本

    讨论

    研究结果表明，企业气候行动可以降低股东权益成本，而且在气候变化问题受到重点关注的行业，这种效果更为明显。

    这些结果有望作为企业气候变化减缓行动对资本成本影响的科学证据之一。此外，本研究的分析结果有望为日本企业制定有效政策以降低资本成本提供有用信息，同时促进企业积极应对气候变化问题。

    1 加权平均成本（WACC）：
    加权平均资本成本是指考虑到向投资者筹集资金时产生的股东权益成本以及向银行和债券借款时产生的债务成本的资本成本。它通常是衡量采用多种资金来源的公司在资金方面花费多少的指标。


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    [新闻] 《日刊工业新闻》发表了一篇文章，阐明了企业气候变化措施如何降低资本成本。
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    对 2100 家日本公司的数据分析揭示了其中的关系/九州大学。

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